“리노공업 주식회사(058470)는 검사용 프로브(LEENO PIN)와 반도체 검사용 소켓(IC TEST SOCKET)의 제조 및 판매를 주요 사업으로 영위하고 있습니다. 리노공업에 대한 기업분석 및 가치평가를 다뤄보도록 하겠습니다.”
# 목차 #
1. 기업개요 (리노공업)
2. 재무분석 (리노공업)
3. 사업분석 (리노공업)
4. 추가점검 (리노공업)
5. 가치평가 (리노공업)
1. 기업개요
1) 리노공업은 1978년 11월 리노공업사로 창업 후 2001년 코스닥시장에 상장했습니다. 검사용 프로브와 반도체 검사용 소켓을 자체 브랜드로 개발하여 제조 및 판매하는 사업이 주요 비즈니스 모델이며, 이밖에 초음파 진단기 등에 적용되는 의료기기 부품을 제조 및 판매하는 사업 등을 영위하고 있습니다.
2) 2021년 9월 전년동기 대비 매출액은 40.3% 증가, 영업이익은 53.8% 증가, 당기순이익은 71.8% 증가했습니다. 매출 증가 대비 원가율과 판관비는 감소하며 영업이익과 당기순이익 모두 증가했습니다. 영업과 관련하여 해외 시장의 경우 제품 유통 형태로 대리점을 통한 판매와 해외 현지 바이어로의 직접 판매 등으로 대응하고 있으며, 국내 시장은 전략적 기술 영업판매를 구축하여 고객사 요구에 신속하게 대응하고 있습니다.
2. 재무분석
1) 안정성 : ★★★★★
리노공업의 재무 안정성은 반도체 업종뿐만 아니라 모든 업종을 통틀어서도 가장 뛰어난 축에 속합니다. 2013년 이후 지속해서 무차입 경영을 이어오고 있으며, 유동비율과 당좌비율이 평균 1,000%를 초과하는 수준으로 상당히 안정적인 재무비율을 유지하고 있습니다.
2021년에도 변함없이 우량한 재무구조를 유지하고 있습니다.
2) 수익성 : ★★★★★
리노공업은 수익성 또한 업계 최고 수준입니다. 제조업체로서는 드물게 30% 중후반대의 영업이익률을 유지하고 있고, 이러한 기조는 2013년 이후 현재도 지속되고 있습니다. ROIC, ROA, ROE 또한 매년 상당히 우수한 비율을 나타내고 있으며, 특히 ROIC의 경우 매년 평균 40% 이상을 기록하며 최고의 투하자본 대비 수익률을 시현하고 있습니다.
※ 분기 ROIC, ROA, ROE는 연환산 기준
2021년 리노공업은 제조업체 꿈의 영업이익률 40%를 돌파하며 전년 대비 더욱 뛰어난 수익성을 나타내고 있습니다.
3) 활동성 : ★★★★
제조업체 활동성을 나타내는 주요 지표인 유형자산회전율이 2013년 이후 매년 증가하고 있고, 총자산회전율 또한 적절하게 유지되는 추세가 긍정적입니다. 재고자산회전율, 매출채권회전율, 매입채무회전율은 매년 조금씩 부침이 있으나 크게 우려할 만한 수준은 아닙니다.
2021년 반도체 업종 호황에 힘입어 리노공업의 활동성 수치는 거의 모든 부분이 증가하며 긍정적인 모습을 나타내고 있습니다.
4) 성장성 : ★★★★★
리노공업은 2013년 이후 한 해도 거르지 않고 매년 실적이 우상향을 그리고 있습니다. 심지어 2018년 반도체 산업이 불황이던 시절에도 매출, 영업이익, 당기순이익이 모두 증가했습니다. 2013년 이후 리노공업 매출액은 연평균 약 14% 증가했으며, 당기순이익은 연평균 약 12% 증가했습니다. 유형자산, 총자산, 총자본 또한 매년 꾸준히 증가하며 리노공업의 미래 실적 또한 꾸준히 증가할 것으로 예상됩니다.
2020년 4분기 리노공업의 매출액, 영업이익, 당기순이익이 전년동기 대비 드물게 감소했으나 이는 일시적인 수주물량 감소에 따른 현상이며, 영업이익률이 유지되고 있으므로 크게 우려할 만한 사항은 아닌 것으로 판단됩니다. 2021년 1분기부터 다시금 괄목할 만한 성장세를 보여주고 있습니다. 또한, 리노공업은 매분기 유형자산을 꾸준히 늘리며 다양한 고객의 주문 증가에 대응하고 있습니다. 반도체 산업 성장에 따른 선제적인 Capa 확충으로 향후 리노공업의 꾸준한 실적 향상이 기대됩니다.
(출처 : 리노공업 감사보고서)
3. 사업분석
1) 업계 현황
WSTS(세계반도체시장통계기구)는 2021년 글로벌 반도체 시장 규모를 전년대비 약 25.1% 성장한 5,510억달러로 예상하고 있고, 2022년에는 전체 시장 규모가 6,000억 달러를 넘을 것으로 전망하고 있습니다.
향후 IoT, AI, 5G, VR, AR, 빅데이터, 메타버스, 자율주행 및 전기자동차 등 4차 산업이 더욱 부각되며 IT 관련 디바이스에 대한 신규 수요가 증가하고 전 세계 반도체 및 관련 시장이 지속 성장할 것으로 전망됩니다.
이에 따라 리노공업이 국내 최초로 개발한 반도체 테스트 공정에 사용되는 LEENO PIN과 IC TEST SOCKET 등의 수요가 증가할 것으로 예상되며, 신규 디바이스에 대응할 수 있는 개발용 LEENO PIN과 IC TEST SOCKET의 수요 또한 증가할 것으로 예상됩니다.
리노공업은 제품생산을 위한 전공정 시스템을 구축하여 경쟁업체 대비 안정적인 품질유지, 원가절감, 리드타임에 경쟁우위를 보유하고 있으며, 글로벌 반도체 시장 규모 증가에 따른 매출 외형 확대 및 수익성 개선 추세가 유지될 것으로 전망됩니다.
2) 사업 개요
리노공업(주)는 과거 전량 수입에 의존하던 검사용 PROBE(SPRING CONTACT PROBE:LEENO PIN)와 반도체 검사용 소켓(IC TEST SOCKET)을 자체 브랜드로 개발하여 제조 및 판매하는 사업과, 초음파 진단기 등에 적용되는 의료기기 부품을 제조 및 판매하는 사업 등을 영위하고 있습니다.
3) 주요 제품 및 서비스
(2021 3Q 기준)
리노공업은 40년 이상의 제품생산 경험을 바탕으로 다품종, 주문생산이 가능하며, 단기 납기에 대응할 수 있는 생산시스템을 보유하고 있습니다. 특히, 리노공업의 주력제품인 LEENO PIN과 IC TEST SOCKET은 응용범위가 넓어 IDM 종합 반도체업, Fabless, Foundry, Packaging & Test, 전기전자업 등 여러 사업분야에서 사용되고 있습니다.
2021년 3분기 기준 리노공업의 누적 매출액은 약 2,240억원이며, 반도체(메모리 및 비메모리) 테스트 PACKAGE용 장비의 소모성 부품인 IC TEST SOCKET 류의 전체 누적 매출 비중이 약 59.60%(해외 1,203억원, 국내 132억원), 반도체나 인쇄회로기판의 전기적 불량 여부를 체크하는 소모성 부품인 LEENO PIN 류의 전체 누적 매출 비중이 약 32.49%(해외 509억원, 국내 219억원)를 차지했습니다. 그밖에 의료기기 부품류인 누적 초음파 프로브 등에 적용되는 부품이 전체 누적 매출 비중 약 7.10%(159억원)를 기록했습니다.
나. 주요 제품 등의 가격변동추이
리노공업은 약 25,000여 종의 제품을 생산하고 있어, 특정 제품에 대한 가격을 개별적으로 산출하기가 어렵습니다.
4) 원재료 및 생산설비
가. 주요 원재료에 관한 사항
2021년 3Q 기준 리노공업 제품 생산을 위해 소요된 누적 원재료 비용은 약 568억원이며, 파이프류가 약 87.9%, 도금류가 약 12.1%를 차지하고 있습니다.
(2) 주요 원재료 등의 가격변동추이
리노공업에 따르면 공시대상 기간 중에 해당 사업부문의 수익성에 중요한 영향을 미치는 원재료의 가격변동은 없었다고 합니다.
나. 생산 및 설비에 관한 사항
(1) 생산능력
리노공업의 제품은 주로 주문생산 방식이며, 고객의 요청에 따라 제품의 형태 및 특성 등이 확정되므로 제품별 생산능력이 유동적입니다. 또한, 주문 제품이 미세조립, 초정밀가공, 도금 사양과 작업자의 인원, 장비의 가동수 등에 따라 변동되므로, 생산능력을 품목별로 산출하기가 어렵습니다. 다만 꾸준한 설비 증설에 따라 전체 품목의 생산가능 개수가 지속해서 증가하는 것으로 파악됩니다.
(2) 생산실적
2021년 3분기 기준 리노공업의 각 제품별 누적 생산실적은 이미 작년 전체 생산실적을 뛰어넘은 상태입니다. 고객 주문량 증가에 대비해 선제적으로 생산설비를 확충해 놓았기 때문에 늘어난 물량 소화에 문제가 없는 것으로 파악됩니다.
(3) 설비의 신설ㆍ매입 계획 등
2021년 3분기 기준 리노공업의 설비 관련 투자계획은 없는 것으로 파악됩니다.
5) 매출 및 수주상황
가. 매출실적
최근 3년간 리노공업의 제품별 내수 및 수출 물량은 지속해서 증가하고 있습니다. 2021년 3분기 누적 기준 매출액은 약 2,241억원을 기록하며 2020년 전체 매출액 규모(2,013억원)를 추월했습니다. 2021년 연간 매출액 규모는 약 2,800억원에 달할 것으로 예상됩니다. 전체 매출 비중에서 IC TEST SOCKET류가 차지하는 비중이 2020년 약 51.1%에서 2021년 약 59.6%로 증가하며 리노공업의 외형성장을 견인하고 있습니다.
나. 판매경로 및 판매방법 등
(1) 판매조직
리노공업 판매조직은 대표이사 아래 2개의 팀이 구성되어 있습니다.
(2) 판매경로
리노공업의 판매경로는 국내 사업팀과 해외 사업팀으로 구분됩니다. 해외는 제품 유통 형태로, 대리점을 통한 판매와 해외 현지 바이어로의 직접판매 등으로 다양하게 대응하고 있으며, 국내는 내수와 관련해서 전략적 기술 영업판매를 구축하여 개발 초기부터 양산까지 신속하게 대응하고 있습니다.
3) 판매방법 및 조건
국내의 경우 지역별, 업체별 또는 필요에 따라 부문별로 영업담당을 선정하여, 전문성을 바탕으로 업체의 요구조건을 충족시키는 등 고객만족에 최선을 다하고 있습니다.
해외의 경우 지리적 거리, 환경, 문화 등의 차이로 인하여 신속하고 명확한 업무 진행이 어려운 관계로, 지역별 혹은 국가별로 현지 대리점을 두어 고객을 관리하고 있으며, 고객의 요청에 따라 직접거래를 할 때에는 R&D부서와 연계 지원체계를 갖추어 즉각적인 기술적 대응이 가능한 System을 갖추고 있습니다.
다. 수주현황
리노공업의 경우 주문제작에 의한 다품종(약 25,000여 종) 생산으로 기존 양산 제품은 발주서 접수 후 10일 내에 납품이 가능하며, 특별주문 제품은 발주서 접수 후 약 2~4주 이내에 납품이 가능합니다. 따라서 거래처의 발주서가 리노공업의 수주 현황이며 현재 이를 따로 공개하고 있지는 않습니다.
6) 주요계약 및 연구개발활동
가. 연구개발비용
리노공업은 매년 매출액의 3% 이상을 연구개발비로 사용하고 있습니다. 핵심제품인 LEENO PIN과 IC TEST SOCKET의 성능 향상을 위한 연구개발뿐만 아니라, 핵심제품에 투입된 기술력을 그 외 제품에도 응용 및 확대 적용하기 위해 연구하고 있습니다.
7) 계열회사 현황
가. 연결대상 종속회사 현황
리노공업의 연결대상 종속회사는 없습니다.
나. 타법인출자 현황
리노공업은 투자목적으로 브리지, 엠투엔의 지분을 2007년 11월 약 14.24%, 2007년 12월 약 9.59% 각각 취득했습니다. 상기 두회사의 손익이 리노공업의 실적에 미치는 영향은 미미합니다.
8) 주주에 관한 사항
리노공업의 최대주주 및 특수관계인 지분율은 약 34.7% 수준으로 회사 경영에 있어 이상적인 지분율 범위에 속합니다.
9) 자본금 변동사항
가. 자본금 변동추이
2021년 3분기 기준 리노공업이 발행한 미상환 전환사채, 미상환 신주인수권부사채, 미상환 전환형 조건부 자본증권 등은 없으며, 이는 기존 주주들에게 있어 긍정적인 요인입니다.
10) 임원 및 직원 등의 현황
리노공업 주요 임원들은 대부분 장기근속(20년 이상)이며 이는 긍정적인 요인입니다.
리노공업 일반 직원들의 평균 근속연수 및 급여액은 동종업계 최상위 수준으로 파악됩니다.
(출처 : 리노공업 감사보고서)
4. 추가점검
1) 현금흐름 vs 당기순이익
리노공업은 2018년 이후 영업활동으로 당기순이익보다 더 많은 현금을 벌어들이는 추세를 지속하고 있습니다. 또한, 그 규모가 계속해서 증가하고 있습니다. 영업활동으로 벌어들이는 현금으로 꾸준히 유형자산에 투자하고 있고, 배당 또한 매년 증가하는 등 나무랄 데 없는 현금흐름을 보여주고 있습니다.
2) 배당수익률
리노공업은 2002년 이후부터 금융위기 시절이던 2009년을 제외하고 20년간 단 한 번도 빠짐없이 매년 주당 배당금을 증가시켜 온 최고의 배당 성장 기업 중 하나입니다. 다만 배당수익률은 낮은 편인데 이는 그동안 배당금 증가 속도보다 리노공업 주가의 상승 속도가 더 가팔랐기 때문입니다. 리노공업은 연간 벌어들이는 현금의 평균 1/3 가량을 배당금으로 지급하고 있으며, 이는 회사 배당성향에도 잘 나타나 있습니다.
과거의 배당성향과 작년 실적을 고려해볼 때 2021년 주당 배당금은 약 2,200원 정도로 전년대비 약 47% 상승이 예상되며, 이에 따라 배당수익률은 보통주 180,000원 종가 가정 시 약 1.22%로 예상됩니다. 리노공업은 높은 성장성과 높은 배당성향을 동시에 갖춘 국내에서 보기 드문 기업으로 볼 수 있습니다.
3) 듀퐁분석(Dupont Analysis)
※ 듀퐁분석은 ROE(자기자본이익률)를 ‘순이익률×총자산회전율×재무레버리지’로 나누어 분석함. 순이익률(당기순이익/매출액)은 원가통제의 효율성, 총자산회전율(매출액/총자산)은 자산이용의 효율성, 재무레버리지(총자산/자기자본)는 자본조달의 안전성을 각각 나타냄.
리노공업은 2017년 이후 매년 10% 후반대의 ROE를 기록했으나, 가장 최근 4분기에는 20% 중반대의 ROE를 기록하며 그 수치가 개선되는 모습을 보여주고 있는데, 이는 코로나 팬데믹 이후 반도체 산업 성장의 수혜를 회사가 고스란히 누리기 때문인 것으로 판단됩니다.
최근 4분기 ROE는 순이익률과 총자산회전율이 전기 대비 동시에 증가하며 이익의 질 측면에서 발전된 모습을 나타내고 있습니다. 재무레버리지는 전기 대비 소폭 증가했으나 우려할 만한 수준은 아닌 것으로 판단됩니다. 4차 산업 시대가 본격적으로 도래하며 반도체 수요 증가가 예상되는 만큼 리노공업의 ROE는 앞으로도 더욱 개선될 것으로 기대됩니다.
4) 경제적해자
※ 경제적해자는 워렌 버핏이 1980년대 최초로 주창한 투자 아이디어로 경쟁사로부터 기업을 보호해 주는 높은 진입장벽과 확고한 구조적 경쟁 우위를 말하며, 기업의 장기적 성장가치의 척도가 됨. 해자(垓子, moat)는 원래 적의 침입을 막기 위해 성곽을 따라 파놓은 못을 가리키는데, 경쟁사가 쉽게 넘볼 수 없는 진입장벽을 해자에 비유한 용어가 바로 경제적해자임.
리노공업은 강력한 경제적해자를 보유한 것으로 판단됩니다. 가장 큰 이유는 고객 입장에서 리노공업의 제품을 대체할 다른 제품을 찾기가 쉽지 않다는 것입니다. 리노공업은 독보적인 기술력으로 경쟁업체를 멀찌감치 따돌리고 있으며, 그 간격은 앞으로도 쉽게 좁혀지지 않을 것으로 보입니다. 이러한 경쟁우위는 40%를 상회하는 높은 영업이익률 및 높은 수준(15% 이상)의 ROIC, ROA, ROE 수치로 나타나고 있습니다. 리노공업의 경제적해자는 시간이 흐를수록 더욱더 견고해질 것으로 전망합니다.
5. 가치평가
1) RIM(Residual Income Model : 잔여이익모형)
※ 잔여이익모형은 주주입장에서 투자원금인 자기자본과 자기자본비용을 초과하는 이익, 즉 잔여이익의 현재가치를 합한 금액으로 기업가치를 평가하는 절대가치 평가 모형임.
(2021 3Q 기준)
※ 요구수익률(자기자본비용) 및 기업 고유 영구성장률은 자체적으로 산정했으며, 산정식에 일부 주관적인 요소가 포함됨.
2) PEG Ratio(Price Earnings to Growth Ratio : 주가수익성장성비율)(성장주 투자 시 참고)
※ 주가수익성장성비율은 전설적인 투자자 피터 린치가 성장기업의 가치를 평가하기 위해 고안한 방법으로, 해당 기업의 PER(주가순이익비율)을 향후 3년 동안 예상되는 EPS(주당순이익) 평균 성장률로 나눈 값임. PEG값이 작을수록 상대적으로 저평가된 성장주라고 볼 수 있으며, 피터 린치는 PEG 0.5 미만인 경우 매수, 0.5~1.5 사이 보유, 1.5를 넘으면 매도할 것을 조언함.
리노공업의 현재 PEG값은 1.7 수준이며, 이는 2022년 2월 4일 기준 시장 PER(30.0)를 3년 평균 예상 EPS 성장률 약 17%로 나눈 값입니다. 리노공업은 향후 2~3년간 25% 이상의 ROE를 유지할 것으로 기대되나, 동시에 높은 수준의 배당성향(약 35%) 때문에 연간 EPS 성장률이 20%를 넘지 못할 것으로 예상됩니다. EPS 성장률이 낮으면 PER가 증가할수록 PEG값 또한 가파르게 증가하게 되므로 피터 린치 기준을 참고할 경우 해당 주식의 매도시점이 상대적으로 빨라지게 됩니다.
현재 리노공업 주식은 PEG값 기준에 따르면 매도해야 함에도 불구하고 매력적인 주식입니다. 성장주이면서 동시에 배당 규모가 꾸준히 우상향 중인 국내에 몇 안 되는 보기 드문 기업입니다. 장기적으로 보유할 경우 주가 상승과 배당소득 증가를 동시에 누릴 수 있기 때문에 PEG값이 1.5 이하로 내려갈 경우 꾸준히 매집하는 것을 추천합니다.
“본문의 해당 기업에 대한 기업분석 및 가치평가 내용에는 필자의 주관적인 의견이 포함되어 있으며, 만약 해당 기업에 투자 시 이러한 점을 감안하여 내용을 참고해야 합니다. 또한, 투자 결과에 대한 책임은 오롯이 투자자의 몫이며, 필자는 투자 결과에 대해 어떠한 책임도 지지 않습니다.”
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