“주식회사 월덱스(101160)는 반도체 에칭(식각) 공정에 사용되는 반도체용 실리콘 전극과 링을 제조 및 판매하는 전문회사입니다. 월덱스에 대한 기업분석 및 가치평가를 다뤄보도록 하겠습니다.”
# 목차 #
1. 기업개요 (월덱스)
2. 재무분석 (월덱스)
3. 사업분석 (월덱스)
4. 추가점검 (월덱스)
5. 가치평가 (월덱스)
1. 기업개요
1) 월덱스는 반도체 에칭(식각) 공정에 사용되는 반도체용 실리콘 전극과 링을 제조 및 판매하는 전문회사로 2000년 1월 설립되었고, 현재 파인세라믹 부분으로 사업 범위를 확대하고 있습니다. 종속회사인 WCQ를 적극 활용하여 고객과 밀접한 관계를 통해 직납 비중 규모 확대와 해외 시장 개척을 통해 국내뿐 아니라 수출 비중을 확대하고 있습니다. 2021년 3분기 기준 매출 비중은 실리콘 57.8%, 쿼츠 24.7%, 알루미나 외 17.5% 수준입니다.
2) 2021년 9월 전년동기 대비 연결기준 매출액은 약 20.7% 증가, 영업이익은 약 16.9% 증가, 당기순이익은 약 13% 증가했습니다. 반도체 부품 국산화 수혜 효과로 국내 매출 외형이 성장했으며, 중국 등 해외 주요 반도체 고객사향 부품 공급 증가로 양호한 실적을 견인 중이며, 증설 또한 지속되고 있습니다. 소재부터 제품까지의 일관생산체제를 갖춤으로써 Silicon-parts를 통해 확보한 가공기술 및 거래처를 기반으로 앞으로도 매출 성장세가 지속될 것으로 기대됩니다.
2. 재무분석
1) 안정성 : ★★★★★
월덱스는 상당히 안정적인 재무비율을 나타내고 있습니다. 2013년 이후 매년 부채비율 및 순차입금비율이 지속 감소해 온 반면에 유동비율 및 당좌비율은 지속 증가하여 2020년 기준 상당히 탄탄한 재무구조를 구축했습니다.
2021년에도 전년과 마찬가지로 우량한 재무구조를 유지중입니다.
2) 수익성 : ★★★★★
월덱스는 수익성 또한 지속 개선되고 있습니다. 2019년 회사 설립 이후 처음으로 영업이익률 20%를 돌파한 이후 2020년에는 25%를 넘어서며 영업 레버리지 효과를 누리고 있습니다. 2020년 기준 ROIC, ROA, ROE 또한 전년 대비 대폭 증가하며 상당히 우수한 수익률을 시현했습니다.
※ 분기 ROIC, ROA, ROE는 연환산 기준
2021년 들어 매출총이익률 및 영업이익률이 전년 대비 소폭 감소했으나 전체적으로 뛰어난 수익률을 유지 중입니다.
3) 활동성 : ★★★★★
월덱스는 2013년 이후 급격한 매출 증가로 인해 전반적인 활동성 또한 우수한 모습을 나타내고 있습니다. 제조업 특성상 특히 유형자산회전율 및 재고자산회전율의 증가속도가 중요한데 월덱스는 이러한 관점에서 이상적인 모습을 나타내고 있습니다.
2021년 월덱스의 활동성은 더욱 증가하며 긍정적인 모습을 보이고 있습니다. 특히 월덱스의 신규 제5공장은 3분기부터 본격적으로 가동되었는데, 모든 활동성 수치가 증가하며 전체 생산설비가 Full Capa 상태입니다.
4) 성장성 : ★★★★★
전세계 반도체산업 규모의 우상향과 더불어 월덱스의 매출액도 급격히 증가 중입니다. 2013년 이후 월덱스 매출액은 연평균 약 15% 증가했으며, 2017년 이후부터는 약 22% 성장했습니다. 영업 레버리지 효과로 인해 월덱스의 영업이익 및 당기순이익 또한 괄목할 만한 증가세를 보이고 있습니다.
2021년 월덱스는 유형자산을 급격히 늘리며 고객의 주문 증가에 대응하는 모습입니다. 3분기 제5공장 가동으로 연간 생산가능 Capa가 약 500억원 늘었음에도 불구하고 늘어난 고객 주문량을 모두 소화하지 못하는 실정이며, 2022년 하반기 제6공장, 제7공장이 준공될 경우 월덱스의 생산 Capa는 연 2천억원에서 연 3천억원으로 약 50% 증가할 전망입니다.
(출처 : 월덱스 감사보고서)
3. 사업분석
1) 업계 현황
월덱스가 속한 반도체 공정 부품 업종 실적의 최대 변수는 전방산업의 설비 증설과 가동률입니다. 이는 산업 현장에 깔린 장비의 대수가 많아질수록 소모성 부품의 수요가 커지기 때문입니다. 아울러 부품의 수명이 1~6개월이라는 점을 감안하면 가동률이 높을수록 교체주기가 빨리 돌아옵니다.
시장조사업체 옴디아(Omdia), 세계반도체시장통계기구(WSTS), 가트너는 2021년 글로벌 반도체 시장이 전년 대비 8~10% 증가하고, 메모리 시장은 13~20% 증가할 것으로 전망했습니다. 또한, 국제반도체장비재료협회(SEMI)는 세계 반도체 설비투자액 규모가 2021년 4.1%, 2022년 6.4% 증가할 것으로 전망했습니다.
이처럼 글로벌 반도체 시장 규모가 지속해서 증가하면서 설비 증설이 늘어나고 가동률이 상승하는 부분은, 국내외 다양한 고객사를 확보한 월덱스의 향후 매출 외형 확대 및 수익성 개선 측면에서 상당히 긍정적인 요인으로 판단됩니다.
2) 사업 개요
월덱스는 반도체 Etching(식각) 공정 장비에 들어가는 소모성 부품(전극, 링)을 실리콘, 쿼츠 및 Fine Ceramic 등의 소재로 제작하여 국내외 장비사 또는 소자업체들(Fab)에게 직접 납품하고 있습니다.
3) 주요 제품 및 서비스
2021년 3Q 기준 월덱스 전체 매출에서 실리콘 소재로 제작된 제품이 차지하는 비중이 약 57.8%, 쿼츠 소재 약 24.7%, 알루미나 외 소재 비중 약 17.5%를 차지하고 있습니다.
4) 원재료 및 생산설비
2021년 3Q 기준 월덱스 제품 생산을 위해 소요되는 전체 비용에서 원재료 매입 비용이 약 59.2%를 차지하며 가장 높은 비중을 나타내고 있습니다.
제품 제조를 위한 주요 소재인 실리콘 및 쿼츠 가격은 전기 대비 각각 9.1%, 5.7% 상승했습니다. 원재료 가격은 국제 폴리실리콘 가격 변동 및 쿼츠 잉곳 가격 변동에 따른 Spot 시장의 가격 변동과 장기공급계약 조건에 따라 변동됩니다.
꾸준한 설비 증설에 따라 최근 3년간 각 제품 품목별 생산가능 개수가 지속해서 증가하는 추세입니다.
2021년 3분기 기준 월덱스의 각 제품별 누적 생산실적은 이미 작년 전체 생산실적에 육박하고 있으며, 2021년 역대 최대 연간 생산실적 달성은 기정사실화 되어 있습니다.
2021년 월덱스 본사 및 자회사의 생산설비 가동률은 최대치에 육박하고 있으며, 늘어난 고객 주문량에 대응하기 위해 생산설비 확장을 추진 중입니다.
월덱스는 고객 수요 증가에 대응하기 위해 2021년 11월 5일 333억원 규모의 신규시설투자 및 공장 신설 공시를 했습니다. 금번 시설투자 금액은 자기자본의 약 31%에 육박하는 규모이며, 2022년 6월 30일을 신규 공장 준공을 목표로 하고 있습니다. 신규 공장이 가동되면 월덱스의 연간 매출 규모는 현재 2천억원 수준에서 3천억원 수준으로 약 50% 증가할 것으로 예상됩니다.
5) 매출 및 수주 상황
최근 3년간 월덱스의 제품별 내수 및 수출 물량은 지속해서 증가하고 있습니다. 특히 2021년은 3분기 누적 기준 매출에서 내수가 차지하는 비중이 전년대비 약 10% point 증가했는데, 이는 국내 대형 고객사(삼성전자) 향 매출 비중이 늘어난 결과 때문인 것으로 추정됩니다.
월덱스는 반도체 소모성 제품 특성을 고려하여 고부가가치 신규 제품을 개발하고 수출 비중을 확대하는 판매전략을 추진하고 있으며, 이러한 전략이 성공을 거두어 다양한 해외 고객사를 확보함과 동시에 수익성 또한 매년 지속해서 개선되고 있습니다.
소모성 제품 특성상 월덱스는 거래처와 각 제품별로 공급계약을 체결하지 않고 기본거래계약만을 체결한 후 거래처의 제품 재고 수준을 감안하여 수시로 제품을 납품하는 것으로 파악됩니다.
6) 주요 계약 및 연구개발 활동
월덱스는 생산시설 확장을 위해 2021년 6월 토지구매(67억원) 완료 후 2021년 11월 신규 공장 건축에 돌입했습니다. 금번 신규시설투자 규모는 총 333억원 규모이며, 신규 공장은 2022년 6월 30일 준공을 목표로 하고 있습니다.
7) 계열회사 현황
가. 연결대상 종속회사 현황
월덱스의 주요 종속회사인 West Coast Quartz Corporation는 반도체용 실리콘 및 쿼츠를 제조 및 판매하는 회사로 1981년 5월 설립됐으며, 2009년 11월 월덱스가 지분 100%를 취득했습니다.
나. 타 법인 출자 현황
월덱스의 주요 종속회사인 West Coast Quartz Corporation의 2020년 기준 총자산 규모는 약 722억원이며, 약 83억원의 당기순이익을 시현했습니다. West Coast Quartz Corporation의 당기순이익은 매년 증가하는 추세이며, 이는 월덱스의 지분법 손익 증가에 있어 긍정적입니다.
8) 주주에 관한 사항
월덱스의 최대주주 및 특수관계인 지분율은 약 35% 수준으로 회사 경영에 있어 이상적인 지분율 범위에 속합니다.
9) 자본금 변동사항
2021년 3분기 기준 월덱스는 미상환 전환사채, 미상환 신주인수권부사채, 미상환 전환형 조건부 자본증권 등이 없으며 이는 기존 주주들에게 있어 긍정적인 요인입니다.
10) 임원 및 직원 등의 현황
회사 주요 임원들의 근속연수가 오래된 부분(20년 이상)은 긍정적으로 볼 수 있습니다.
회사 직원들의 평균 근속연수 및 급여액은 동종업계 평균 수준으로 파악됩니다.
(출처 : 월덱스 감사보고서)
4. 추가점검
1) 현금흐름 vs 당기순이익
2018년 이후 계속해서 영업활동현금흐름이 플러스인 점은 긍정적인 부분입니다. 다만 2020년부터 2021년 3분기까지 발생한 당기순이익보다 영업활동에서 발생한 현금흐름이 더 적은데, 이는 운전자본 중 매출채권 및 재고자산은 증가한 반면 매입채무는 줄어든 영향이 크며, 앞으로 괴리가 더 커지지 않는지 주의 깊게 관찰할 필요가 있습니다.
2) 배당수익률
월덱스는 2017년 이후 매년 점진적으로 주당 배당금을 증가시키고 있으나 그 규모가 크지 않아 배당수익률은 낮은 편입니다. 낮은 배당성향은 아직까지는 회사가 성장에 좀 더 치중하기 때문인 것으로 판단되며, 이에 따라 2021년에도 주당 배당금 90원, 배당성향은 5%를 넘지 않을 것으로 예상됩니다. 2021년 배당수익률은 보통주 28,000원 종가 가정 시 약 0.32%로 예상되며, 따라서 배당주로서의 매력은 크지 않다고 판단됩니다.
3) 듀퐁분석(Dupont Analysis)
※ 듀퐁분석은 ROE(자기자본이익률)를 ‘순이익률×총자산회전율×재무레버리지’로 나누어 분석함. 순이익률(당기순이익/매출액)은 원가통제의 효율성, 총자산회전율(매출액/총자산)은 자산이용의 효율성, 재무레버리지(총자산/자기자본)는 자본조달의 안전성을 각각 나타냄.
월덱스는 2017년 이후 매년 ROE가 꾸준히 상승하고 있고, 2020년에는 30%가 넘는 높은 ROE(별도 기준)를 달성했습니다. 특히 매년 재무레버리지 수치가 감소하는 반면에 총자산회전율이 증가하는 부분이 긍정적입니다. 재무레버리지 수치가 감소하는 것은 부채 규모가 줄어드는 것이고, 따라서 재무구조가 보다 안정적으로 변한다는 의미입니다. 총자산회전율이 증가하는 것은 그만큼 자산을 효율적으로 이용하여 매출이 발생하는 것으로 높을수록 좋습니다. 순이익률은 당연히 높을수록 좋습니다. 결국 이익의 질 측면에서 월덱스 ROE는 매년 발전하는 모습을 보여주고 있으며, 앞으로도 이러한 부분이 계속 유지되거나 더 발전하는지 주의 깊게 볼 필요가 있습니다.
4) 경제적해자
※ 경제적해자는 워렌 버핏이 1980년대 최초로 주창한 투자 아이디어로 경쟁사로부터 기업을 보호해 주는 높은 진입장벽과 확고한 구조적 경쟁 우위를 말하며, 기업의 장기적 성장가치의 척도가 됨. 해자(垓子, moat)는 원래 적의 침입을 막기 위해 성곽을 따라 파놓은 못을 가리키는데, 경쟁사가 쉽게 넘볼 수 없는 진입장벽을 해자에 비유한 용어가 바로 경제적해자임.
월덱스는 다음과 같은 이유로 경제적해자를 보유하고 있을 가능성이 높습니다. 1) 성장성 및 수익성이 높은 산업군(반도체) 소속, 2) 전환비용(고객사 입장에서 월덱스 제품을 대체하기가 쉽지 않음), 3) 원가우위(자회사인 WCQ로부터 원재료 공급받음), 4) ROIC, ROA, ROE 15% 이상 달성(경제적해자 간접 증거). 월덱스가 경쟁사 대비 얼마나 오랜 기간 경쟁 우위를 이어갈지는 향후 ROIC, ROA, ROE 수치 변화를 통해 유추가 가능하며, 따라서 주기적인 관찰이 필요합니다.
5. 가치평가
1) RIM(Residual Income Model : 잔여이익모형)
※ 잔여이익모형은 주주입장에서 투자원금인 자기자본과 자기자본비용을 초과하는 이익, 즉 잔여이익의 현재가치를 합한 금액으로 기업가치를 평가하는 절대가치 평가 모형임.
(2021 3Q 기준)
※ 요구수익률(자기자본비용) 및 기업 고유 영구성장률은 자체적으로 산정했으며, 산정식에 일부 주관적인 요소가 포함됨.
2) PEG Ratio(Price Earnings to Growth Ratio : 주가수익성장성비율)(성장주 투자 시 참고)
※ 주가수익성장성비율은 전설적인 투자자 피터 린치가 성장기업의 가치를 평가하기 위해 고안한 방법으로, 해당 기업의 PER(주가순이익비율)을 향후 3년 동안 예상되는 EPS(주당순이익) 평균 성장률로 나눈 값임. PEG값이 작을수록 상대적으로 저평가된 성장주라고 볼 수 있으며, 피터 린치는 PEG 0.5 미만인 경우 매수, 0.5~1.5 사이 보유, 1.5를 넘으면 매도할 것을 조언함.
월덱스의 현재 PEG값은 0.6 수준이며, 이는 2021.01.11 기준 시장 PER(17.7)를 3년 평균 예상 EPS 성장률 28%로 나눈 값입니다. 피터 린치 기준에 따르면 PEG값 0.6은 주식을 보유하기에 적절한 수준입니다.
“본문의 해당 기업에 대한 기업분석 및 가치평가 내용에는 필자의 주관적인 의견이 포함되어 있으며, 만약 해당 기업에 투자 시 이러한 점을 감안하여 내용을 참고해야 합니다. 또한, 투자 결과에 대한 책임은 오롯이 투자자의 몫이며, 필자는 투자 결과에 대해 어떠한 책임도 지지 않습니다.”
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